一、单店销售提升持续表现出色推动业绩高速增长
1、主题式品类管理与供应链管理的强化，使得单店销售提升持续表现出色
我们在《纺织服饰行业2011年中期投资策略(服饰品牌研究第七卷)-变革的时代增长模式的革命》中提出，面对经营大环境的变革，处在消费升级前端的行业，单凭外延式的快速扩张已无法跟上竞争的需要，只有单店质量及平效具有不断提升的动力，才可维持企业持续健康的发展。
一般在行业发展的初级阶段，对渠道管理的要求更多体现在单纯的外延扩张，以及适合快速扩张的粗放的渠道管理上，但是近两年来，由于面对人工及租金等成本上涨的持续压力，提高单店平效，单店质量的增长才是王道。这依然是渠道管理的重要组成，只是这更多体现在对渠道的内涵增长模式的要求上，渠道本身的管理是内涵增长的重要内容，同时供应链管理的支撑、品牌运营能力的支撑，最后的结果都将体现在渠道的内涵增长上。公司就是在这些方面具有较强的创新能力，渠道管理和供应链管理水平在国内企业中处于远远领先的水平，使其单店平效达到了远高于国内其他时尚休闲品牌30-40%的水平。
为保持平效的持续增长性，公司今年在品类管理及供应链管理方面进一步强化。其中，品类管理方面，公司在国内领先的推出主题化陈列理念(国内品牌大部分还停留在品类陈列)，预通过强调服装及配饰的搭配性进行品牌主题性陈列，用以更好的提升客单件数。以MB品牌的都市系列为例，公司积极地向国际品牌H&M和TOPSHOP学习陈列。
同时，公司在货品上更注重女装和配饰的开发，部分门店的首层都已改为女装楼层，我们认为经营女装的难度较大，因此可以看出国际知名快时尚品牌都以女装产品为主，而国内品牌大部分则着重在男装。公司此次加大对女装的开发与放在首层陈列，迈出了领先的一步，我们认为值得尝试，将有效打开了门店销售提升的新通道，预计在秋冬季产品中将会有更大突破，届时产品及店面形象将相应有所升级，也可促使毛利率水平提高。
另外，供应链管理方面，公司重新对后台管理及补货机制等进行了梳理。首先，公司耗费两个月的时间，使门店配货根据SKU陈列(目前SKU已达8000款)，并实现每日对门店进行补货、零拣货柜，预计四季度效果会有所显现;另外，为避免库存，公司坚持价值营销，产品打折与否将根据产品生命周期进行管理;同时，公司将加强运输、仓库及门店件各个环节的配合，使各区位间形成货品的快速调配和增补，并成立了专项的商品流动小组对各环节进行跟踪监控。这些在国内企业中都属于非常创新的举措，公司在供应链管理方面的能力远远领先于大部分国内的企业，未来希望实现更符合中国国情的快速供应链反应机制。
整体而言，公司单店销量在品牌管理及供应链管理的支撑下，上半年提升较快，预计可比同店增长远高于20%，MB的直营门店的平效预计全年可达到2万左右的水平，上半年的综合收入增长预计可继续保持45%以上的高速增长。
2、渠道保持稳步快速的拓展，未来新业态模式的发展以及三四线城市的渠道下沉，将保证公司的外延扩张持续推进
上半年公司开店进程比较符合预期，MB和MC品牌合计新开门店400多家，其中，加盟店数量占到60-70%，门店总数量超过了4000家的水平。
从渠道的布局情况看，目前公司的直营体系主要分布在一二线城市，门店数量接近900家，占比约为22%左右，具有良好的运营基础，且租金及人工等成本已在前期得到良好的消化;而加盟商体系主要在地级市、县级市等二、三线城市进行渠道扩张，目前，为强化加盟体系零售端的细节管理能力及对渠道的管控能力，公司主要采用扁平化一级代理模式进行加盟渠道的拓展，公司认为自身较强的零售管理经验输出给加盟商，未来将持续使得加盟商门店的平效得到提升。
未来新业态模式的发展以及三四线城市的渠道下沉，将保证公司的外延扩张持续推进。随着渠道新业态模式的发展，如社区商圈及ShoppingMall等，公司在一二线城市的拓展仍有空间;与此同时，面对三四线城市的空白点以及消费力提升等机会，对公司而言渠道下沉是个自然的选择。尽管目前公司在县级城市开设的门店还尚未充分的体现出MB品牌本身的韵味，但待条件日益成熟，预计在未来2、3年内优势将逐步显现，公司向三四线城市迈进的步伐也将加大，公司的规模优势将进一步被巩固。
二、多品牌发展心态日趋稳健，整合发展持续推进
公司自08年推出MC新品牌时，步伐迈的过快，导致了一系列不利的结果。经过这2年多的发展，公司对于多品牌的运作心态日益成熟，巩固并强化好MB的市场地位，稳步发展MC，以谨慎风险可控的态度经营邦购。公司经营风格的稳健是我们认为公司这几年的重大进步之一。
MB与MC品牌风格差异化加强，MB主要针对16-25岁消费群体，在深化运动休闲系列的同时，大力开发都市时尚系列产品，以产品系列的丰富支撑大店经营，产品的细化完善小店聚焦，从而进一步提升平效。预计上半年MB可比同店增长在20%以上，可接近30%的水平，而下半年考虑高基数因素，可比同店增长仍可保持10%-20%的增长，全年看MB直营平效有望达到2万元/平方米的水平。
此处特别提一下，MB7月份的销售预计可获得不低于上半年的高速增长，源于美邦服饰品牌植入《变形金刚3》。随着《变形金刚3》7月在全国的首映，美特斯邦威旗下的MTEE成为街谈巷议的热点话题。男主角从影片一开始的戏服便是MTEE九宫格图案TEE，在片头五分钟里，男主角均以此造型出现在荧幕上，这是有史以来中国品牌在好莱坞电影中进行连续不断植入的总时长之最。影片全球首映以来，MTEE的销量大幅增长超过50%。创新的整合式营销带来了优异的销售结果。
而MC品牌则主要针对22-35岁人群，产品设计更精致，用料及工艺更加精细化，讲究品质感和时尚度。目前，MC品牌共有店面400多家，其中童装采取放开加盟的模式与直营一同开拓，现拥有门店160多家(加盟数量略低于直营)，而成人装考虑到目前管理能力尚不成熟，公司对加盟拓展还未放开，现在主要由几个加盟商试运作，日后待管理水平提升到可支撑渠道快速扩张时，公司再准备在每个城市招徕加盟商进行开拓。我们认为通过前期的挫败，公司已准确的找到了自己的定位，经营管理日趋稳健。从目前的销售情况看，预计今年上半年销售收入税前不到5亿元左右的规模，平效也获得快速的增长，但受直营和大店模式费用偏高等影响，今年预计还将略微亏损，明年若维持这样的增长速度，预计可以实现小幅盈利。待公司直营门店经营成熟后，向加盟商的拓展将可带来新的增长通路。
另外，邦购电子商务将通过与MB和MC品牌资源良好的整合，借助MB、MC现有物流、营销资源形成线上、线下的通路。现在未做任何宣传的前提下，已实现几千万的销售规模，预计今年全年有望达到2亿元左右的销售。未来随着品牌深入推广、新搜索引擎的投入使用以及B2B运送策略的配套实施，公司邦购业务的发展将在上一个台阶。不过，公司目前对于邦购整体的投入是谨慎的，电子商务前期的投入需求很大，未来此业务将如何推进，公司还将作更为深入的思考。
三、库存压力有所控制，库存结构持续改善
截止至6月底，预计公司的库存总额被控制在30亿左右的水平，总额较一季度比已经得到了一定的控制。
库存结构有所改善。从库存产品构成看，一季末31亿元库存产品中60%是11年春夏季产品，目前通过二季度的销售，11年春夏库存总额约为15亿左右，而11年以前的库存产品，总额约为10亿多，主要进展是10年春季的过季商品已基本消化，夏季产品还在继续销售中。秋冬产品可待下半年进行消化。我们认为下半年公司对于秋冬货品的做货已经合理进行了控制，同时通过陈列等手段对10年秋冬货品进行销售，下半年去库存化进程将进一步加快。
特卖渠道在逐步建设中，到目前为止，公司已建有80来家特卖渠道(部分处于装修筹建阶段)，其中小部分可实现销售。公司对于特卖渠道的态度也比较理性，这只是消化库存的一个辅助手段，而不能成为主要依赖手段，特卖渠道过多将会对品牌形象形成一定的影响，因此公司对于特卖渠道的开拓都是有计划且有控制的。
我们预计10年秋冬库存可在今年下半年实现大部分的消化，而11年春季库存也可在今年秋季进行一定的消化，到年底公司遗留的主要库存产品主要是11年春季产品，这要到12年上半年才能得到较大的解决，所以，库存指标要在明年上半年才能基本正常化，但下半年可期待库存结构的持续改善。
整体而言，公司消库存活动正在有条不紊的进行，预计下半年不考虑11年秋冬装备货影响，现金流会得到较好的回流。另外，虽然库存产品的毛利率较低，但库存规模占总收入比不高，且库存消化还能提升销售增速。经测算，对于净利润的影响不太大。
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