倍受市场关注的天相2008年度“珠海之风”策略报告会于12月7日至8日在美丽的南国城市珠海举办。和讯网独家全程直播策略会。天相投顾公司汽车行业分析师王明存女士对中国2008年汽车及配件行业投资策略发表了自己的看法。
首先我们来看整车行业。我们说任何一个行业、一个产品的发展前景是由其需求决定的。需求又包括国内需求和出口需求。对汽车产品也是如此。目前汽车出口量在整个销量中所占比重约6.4%，还处于比较低的水平，销量的快速增长主要是由国内需求拉动的。国内中高收入人口规模的不断增加、二三线城市汽车消费渐起、以及公路道路设施的完善为国内乘用车市场的繁荣提供了基础，宏观经济和投资活动的持续增长，客、货周转量的不断提升则为商用车的发展提供支撑。
目前我国千人汽车拥有量为40辆左右，还远低于成熟汽车市场的水平，我国的汽车工业仍然处于景气的上升周期。
反映在具体数据上，今年1-10月，我国实现汽车销售715.万辆，同比增长24.%；其中乘用车、商用车分别实现销售508万辆，207万辆，分别同比增长23.6%、25.1%。由于11月、12月一般是全年销售的旺季，因此我们预计07年全年有望达到870万辆。
和销量的快速增长相对照，07年汽车行业的效益出现了可喜的变化。1-8月，整车行业利润增长60%，创03年以来利润增速的最高水平。毛利率为16.2%，比06年提高了0.5个百分点，比05年提高了1.1个百分点。
那么，汽车工业在面对上游原材料涨价和下游市场竞争激烈的背景下，为何利润水平保持了这么快的增长？我们分析主要有三个方面的原因：
首先是产品结构的改善。目前乘用车在汽车销量中所占比重为71%，其中的轿车在汽车销量中所占比重为53%，客车和货车分别为4%、和25%。而2005年，乘用车所占比重为69%，其中的轿车所占比重为48.4%，客车和货车分别为4.7%、26.4%。两年来轿车所占比重累计提高了约5个百分点。而轿车子行业内部也呈现出排量结构上移的现象。我们认为这为行业效益的改善首先提供了结构上的支撑。
第二，规模。我们知道企业在达到最优生产规模之前，遵循边际成本递减的规律。而粗略计算某一项目盈亏平衡点的公式是Q=F/(P-V)，即要生产多少单位的产品才能弥补企业的初始投资。我们知道，汽车行业是一个资本密集型的行业，拿今年9月份刚投产的长安福特马自达南京工厂为例，投资额达到40亿元。对于汽车产品来说，如果某一款新的车型不能达到一定的数量，那么企业是不挣钱的。伴随着我国汽车市场的增长，我们发现单个企业的销售规模也在不断增加。以一汽大众和上海大众为例，今年1-10月两个公司轿车累计销售分别为38万辆、35.5万辆，分别同比增长42%和32%。而去年同期两个公司轿车销量约为27万辆。其他公司也有类似的情形。这种情况也催生了我国汽车行业百万级的汽车集团的诞生。1-10月，上汽集团和一汽集团产销已经超过百万辆，东风集团也有望在年底跨越百万辆大关。
第三，汽车行业的费用控制能力不断增强。
我们说汽车行业经历了一个“引进来”的历程：国际主流汽车制造厂都基本在国内建立了合资厂，并且对中国汽车市场的重视程度日益增强，全球同步/首发车型不断增多；与此相对照，国内的企业也正在经历一个“走出去”的过程，汽车出口数量逐年上升。
今年前三季度，我国汽车出口超过41万辆，在汽车销量中占比6.4%，比06年提高了1.6个百分点，比05年提高了3.4个百分点。其中轿车在汽车出口中的占比不断提高，前三季度为30%，比05年提高了12个百分点，比06年提高了3个百分点。
对于08年的汽车行业，我们认为在细分子行业上：
1、重卡增速放缓。我们知道重卡的快速增长是07年汽车工业一道亮丽的风景，1-10月广义重卡（包括重卡整车、重卡底盘和半挂牵引车）同比增长65%，在广义卡车中的比重提高了4.8个百分点。我们认为07年重卡快速增长的原因主要有：小基数效应、欧三排放标准的提前消费效应、治理超载效应以及重卡替换周期的到来。那么这些因素在08年都是削弱的，考虑到08年宏观经济将保持约11.2%的增长，投资约为25.9%的增长，我们预计08年重卡行业增速约为15%—20%。
2、乘用车结构分化。我们认为乘用车的增长预期相对稳定，我们预计占乘用车约75%比重的轿车增速约在20%左右。同时我们更加积极关注乘用车内部的结构变化。今年1-10月，排量小于等于1升的乘用车延续了自06年以来的销量下滑趋势，同比负增长13.6%，在乘用车中的销量比重下降至12%，比06年下降4.75个百分点。这个排量区间的乘用车没有分享到汽车市场繁荣带来的利益。1到1.6升的排量区间目前仍是黄金排量，1-10月在乘用车销量占比48%。与此同时，乘用车消费者的排量偏好区间上移，1.6到2.0升和2.0到2.5升排量区间的乘用车快速增长。我们预计如果没有政策层面在油价、税收等方面的进一步调整，这种趋势将在08年得到延续。
在行业的竞争态势方面，我们认为呈现三种趋势：
1、乘用车，特别是轿车领域的市场竞争更加激烈。目前，货车子行业的各细分产品，销量前4名的厂商市场份额之和都超过了50%；客车子行业的各细分产品，销量前4名的厂商市场份额之和都超过了60%。乘用车子行业中，SUV、MPV和交叉型的市场竞争格局相对稳定，轿车领域的市场集中度相对较低，1-10月前4名企业的市场份额约为35.6%，竞争结构呈现一定的垄断竞争色彩，各个企业通过生产差异化的产品寻求自己的市场地位和市场优势。江淮、长城、长丰等企业纷纷进入轿车领域更加剧了该领域的竞争。
2、自主品牌轿车的异军突起成为未来几年汽车行业的一大热点。目前包括一汽、上汽、东风、广汽等在内的汽车集团都制定了自主品牌轿车的发展计划并逐渐付诸实施。1-10月自主品牌轿车在轿车中销量占比27%，主要集中在经济型轿车领域。为了寻求更广的利润空间和更好的品牌形象，自主品牌轿车生产企业正在寻求从低端向中高端的突破。自主品牌轿车的新进入者，比如上汽、江淮也纷纷选择从中级车切入，分别推出了荣威和宾悦轿车。未来的3-5年，将是自主品牌轿车能否实现品牌突围的关键时期。
3、企业出现分化，产业整合难免，我们期待更大规模的汽车集团出现。一方面，现在的汽车行业已经度过了02-03年的井喷时期，企业必须依靠品牌、研发实力和规模取胜，这就使得部分品牌和研发能力相对薄弱的公司被市场弱化；另一方面，虽然近几年单个汽车企业的规模不断扩大，但和丰田、通用等年销量超过900万辆的规模水平相比，我国的汽车企业的规模水平还亟待提高。另外，国家产业政策鼓励也鼓励汽车集团的并购整合。上汽和南汽的整合是典型的案例。
对于08年的汽车行业，也有一些不确定的因素存在，我们参照资本资产定价模型里面用来描述单一证券或投资组合的系统性风险的β值的定义，把这些因素定义为汽车行业发展过程中的β因素。包括油价提升、燃油税、最近讨论的排放税、以及国三排放标准等。我们认为决定汽车行业长远增长前景的是人们为了满足出行、商务和经济活动等方面的需求，考虑到我国目前较低的汽车保有水平以及经济的持续发展，我们对未来汽车行业的发展持肯定态度，但同时我们也更加关注相关的可能政策带给行业的结构性变化。
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