- 公司已完成向瑞茂通的定向增发,增发6.18亿股合计26.58亿元,由瑞茂通以徐州怡丰100%、邳州丰源100%、江苏晋和100%股权进行资产注入,目前已经通过证监会批准完成了资产的注入,公司名称由“山东九发食用菌股份有限公司”变更为“山东瑞茂通供应链股份有限公司”,经营范围变更为“资产管理”,后续待瑞茂通拿到煤炭经营许可证后予以变更。
近日我们参加了九发股份(600180)的股东大会,并对公司进行调研。
公司即将重组转型为煤炭供应链管理企业,我们重点对公司的煤炭供应链管理业务的经营模式和公司未来发展规划进行了沟通,现将主要观点汇总如下:
1.公司即将重组转型为煤炭供应链管理业务为主的企业
公司已完成向瑞茂通的定向增发,增发6.18亿股合计26.58亿元,由瑞茂通以徐州怡丰100%、邳州丰源100%、江苏晋和100%股权进行资产注入,目前已经通过证监会批准完成了资产的注入,公司名称由“山东九发食用菌股份有限公司”变更为“山东瑞茂通供应链股份有限公司”,经营范围变更为“资产管理”,后续待瑞茂通拿到煤炭经营许可证后予以变更。
煤炭供应链管理业务的经营模式是基于煤炭物流领域,为煤炭终端用户提供全过程、一站式、具有附加值的综合性煤炭供应链管理服务,实现煤炭资源的优化利用。
煤炭供应链管理业务主要的经营管理模式包括:煤源采购模式、原煤加工模式、煤炭储运模式、煤炭销售模式、产品质量控制和信息支撑体系。
煤炭供应链管理业务与煤炭贸易的区别在于其原煤加工上,公司利用其多年与上游煤炭企业的合作关系组织不同的煤源,按照下游客户的需求对不同煤源进行洗选、掺配以达到下游客户的需求,比如通过利用对不同煤源的发热量、硫分、水分、灰分、挥发分等煤炭化学特性的不同进行掺配,降低每百大卡发热量煤炭资源的单价,在洗选、掺配过程中增加供应链服务的附加值、提升盈利能力,原煤加工流程是煤炭供应链管理业务升值部分。
2.瑞茂通近几年业务量快速增长,未来仍将有望高速发展
瑞茂通近几年以来业务量快速增长,2009-2011年的业务量分别为210万吨、345万吨、500万吨,业务量平均增速在45%左右。根据与公司的沟通,公司2012年上半年业务量为370万吨,预计全年的业务量将在800万吨左右,将较2011年增长60%以上。从瑞茂通近几年的业务量来看,公司规模得到快速的扩张。瑞茂通在进行资产注入时承诺未来5年内业务量达到1000万吨,从目前发展情况来看距承诺目标相差不多。据公司目前发展情况来看,公司未来三年的业务量仍将以年均30-50%以上的增速高速发展。
2012年上半年公司实现了22亿元的营业收入,1.9亿元的净利润,平均销售价格为643元/吨,成本为538元/吨,毛利率较去年同期减少约1个百分点,目前的吨煤净利润大约为50元/吨,公司未来发展将以业务量规模的不断扩大,采取薄利多销快速扩大其市场规模的方式实现业绩的增长。
公司未来在向上游煤炭资源的采购上,将逐步的扩大海外煤炭资源的进口。公司从2011年加快海外煤炭资源进口以丰富其煤炭品种,今年上半年公司煤炭进口量超过150万吨,全年将在300万吨以上的规模。另外,公司拟参股煤炭企业,通过对煤炭企业的参股拿到对其煤炭资源的分销权。
3.盈利预测与投资建议
公司通过资产注入实现业绩的增长,摘帽在即。公司在行业有十多年的经营经验,具有专业化程度较高的业务团队,在行业内盈利能力水平居前。目前公司通过不断扩大业务规模增强其竞争力,以及未来参与上游行业的经营获取更多的资源,公司未来发展前景较好。
按照增发后的股本计算,我们预计公司2012年、2013年、2014年的EPS分别为0.47元、0.73元、0.97元,目前股价对应PE分别为19倍、12倍、9倍,我们参考A股以能源供应链管理业务为主的上市公司估值,给予公司25倍PE,对应目标价11.74元,首次给予“推荐”评级。
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